张敬伟：人民币贬值致全球货币战？

日期：2015-08-15 14:48:38|2015-08-15 14:48:38

　　人民币进入“贬时代”？这给后危机时代的全球市场带来一波震荡涟漪。 　　这个世界是乱的，尤其是汇率。 　　美元不必说，从美国第一波量化宽松（QE）开始，全球货币就跟着美元波动，这是美元绝对强势的全球货币地位决定的。从QE结束到无可预料的美联储加息预期，强势美元时代带来的直接后果是新兴市场资本涌入加速，而且经济陷入持续迟滞状态。日元和欧元，两大次量级的世界货币，亦从美式QE中找到了解决通缩提振经济的经验，通过QE来实现主动跌势。 　　由此看出，美元通过货币政策形成的主动涨跌，对美国经济有助益。日元和欧元亦如此，强势货币有能力也有胆魄通过货币贬值达到自己的目的。但是新兴市场却缺乏这种主动调节货币汇率的能力，汇率涨跌都成为强势货币主导下的牺牲品。 　　人民币在新兴市场货币中是异数。长期以来，美国对华贸易龃龉的核心主旨之一，就是持久抱怨人民币对美元估值太低，从而形成中美贸易的不平衡。因而，长期以来，人民对美元处于美国逼迫但中国主导下的渐进升值。 　　从2008年金融危机以降，人民币都呈现出“涨姿势”，以至于中国购买美元资产被一波波的美国QE搞到缩水。数据为例，危机前的2008年6月6日，1美元可兑换人民币6.9238元，但到2013年12月18日，1美元兑换人民币是6.1105元。一场危机、几波QE，让3.66万亿美元中国外汇储备缩水多少？答案不言而喻。此外，美元贬值也给中国带来了上一周期的持久通货膨胀。一直强势的出口引擎也从此疲弱无力，一直到现在都未恢复元气。 　　中国的努力，让美国批评中国人民币汇率的声音降低了不少分贝。而且，国际货币基金组织（IMF）也承认人民币估值正确。 　　人民币汇率的调整，说白了不是市场任性大撒把的结果。须知，人民币国际化是中国的既定战略目标。人民币从有管理的浮动汇率制度向可自由兑换过度，市场汇率就应当围绕作为基准汇率的人民币汇率中间价波动。 　　人民币两天连贬，就是以市场之力来矫正市场汇率和中间价的偏离。人民币“贬时代”是否持续下去，那要看人民币和美元汇率是否达到合理均衡。 　　若以中国7月份经济表现不好和出口形势恶化，来解读人民币贬值，可能偏离了主题。美国是否因之指责中国操纵人民币，大选时代的各路政客和媒体，或有喧嚣。但是对于理智的观察家而言，他们会从专业化角度去理解人民币汇率调整的必要性。 　　一是美联储加息预期的强化，强势美元越来越强，作为盯住美元的人民币汇率，随市场而调整没有任何问题。二是人民币国家化的近期目标是加入IMF提别提款权（SDR）篮子。人民币拥有加入SDR的实力条件，如人民币占比全球外汇储备的比例在提升，将人民作为外汇储备的国家也越来越多（2014年38个），人民币在全球贸易结算中所占份额也在提升。三是人民币所缺者就是“可自由兑换”，可自由兑换的关键就是汇率市场化，人民币贬值就是市场化的矫正。据8月12日金融时报数据，自去年夏以来，人民币对中国各贸易伙伴国货币的真实价值累计上升了14%，高于美元的升幅。实际人民币汇率也一直在加速上升，年同比升速达到自2009年复苏开始以来的最高值。 　　因而，人民币贬值可谓顺应市场的合情合理之举。 　　后市有三点值得关注。一是人民币币值是否会形成连锁反应，导致货币战？可能性不大--日元和欧元一直在主动贬，人民币不过是加入其行列而已，而且并非西方机构早就建议中国通过QE来无节制地贬。人民币贬值是市场化的步骤，围绕着人民币国际化而展开。而且，作为要加入SDR篮子的人民币，人民币汇率调整是负责任、建设性地。二是美国是否指责中国操纵汇率？在美国指责人民币最强烈的时候，都没有将人民币纳入汇率操纵国，现在更不可能。三是人民币贬值是否引发全球恐慌效应？人民币汇率调整和美、日、欧三大货币的主动贬值不同，也迥异于新兴市场的被动无奈贬值。中国有庞大的外汇储备支撑，出口贸易虽然降低但依然存在顺差，足见人民币汇率调整也尽在掌握中。短期可能对市场有影响，但不会对市场造成持久的寒蝉效应。