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在分析中国的影子银行与地方债务风险之前，让我们先简要回顾一下中美金融战争的大致轮廓。 2007年8月美国爆发次贷危机，2008年11月至2014年10月美国政府为了转嫁危机连续进行了3次QE，总量达3.925万亿美元。汹涌的美元吞噬了全球经济，覆巢之下安有完卵，作为全球第二大经济体的中国也不能幸免。4万亿的经济刺激计划勉强维持了较高的增长速度，为了摆脱不断被掠夺的命运，中国于2013年10月推出了一带一路战略，加速推进人民币国际化进程，争取大宗商品定价权与世界经济的主导权。2014年为了配合一带一路战略的实施，中国政府启动了牛市。 截止目前，美国拥有大约700多万亿美元的债务，仅一年的利息，美国就是拼上全年的财政收入还不够还。大量QE出来的没有财政收入保障的低成本美元，通过对世界的掠夺，积累了大量的财富，美国急需这些财富来偿还存量的以及次贷危机后新增的各种债务。为此美国抬高股市、债市、美指，制造加息预期，以图回流QE出去的赚得盆满钵满的美元及其他国际资本，但由于次贷危机，美国军事实力及金融资本的掠夺能力下降，致使加息迟迟未能实施，实体经济空心化又不足以支撑美国经济高位运行，美国经济危在旦夕。 于是美国四处制造事端，引爆乌克兰危机，挑动俄欧关系，在中国周边制造热点、搅乱中东局势等等，企图在世界各地制造不安全感，推动QE美元及其他国际资本回流美国。但中国政府适时启动牛市，开通沪港通等，形成容量巨大的资金池，吸引住大量的国际资本，阻止资本回流美国。 2015年6月美国金融资本在中国国内不良资本的配合下，利用中国股市的漏洞，制造了又一波的股灾，各种做空资本再一次赚得盆满钵满。此时中国政府主动下调了人民币对美元汇率，股市下挫、汇率贬值的外溢效应致使各国汇率贬值、股市暴跌。中美金融战你来我往好不热闹。 现在我们来谈谈美国QE出的大量美元去哪了？由于美国经济窟窿巨大，当今世界只剩下欧元区及中国的经济体量方可填补。于是美国引爆了欧债危机，大量的QE美元进入欧洲与中国，经过数年的经营，QE美元资本敛得巨额财富，同时给各国造成巨大的危机，其中中国地方债务风险就是它的杰作之一。 以中国为例，QE出的美元经过数年，以各种渠道合法或非法地进入中国，比如在经常项目项下以贸易的方式、通过地下钱庄的方式、在资本项目项下以投资产业的方式等等，它们有的进入股市，有的进入房地产，有的进入金融业等一切有利可图的行业。 接下来我们分析一下中国影子银行的现状。 影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动）。中国的影子银行主要有两种，一种是商业银行及其理财产品、非银行金融机构及其信贷类产品，另一种是以高利贷为特征的民间金融体系，比如地下钱庄、民间借贷、典当行等。 商业银行为了利润，推出各种理财产品，因为这些理财产品不是由银行主动动用客户的存款购买的，而是由银行向客户推荐，由客户自己决定是否动用存款购买，即银行没有动用资本金，也未主动动用存款，且由于客户是自己决定的，故不计入存款准备金计提中，国家对此没有进行资本的监管。为了绕开央行的监管，银行还采用“银信合作”的方式，即与各种信托机构合作，托管它们的信贷类产品，介绍客户购买这些产品。不论是银行自己推出的理财产品，还是信托机构托管的信贷类产品，其募集的资金，可用于贷款，但其在会计科目中都属于表外科目，不列入资产负债表，故未被计入银行的信贷规模管理额度。这种影子银行包括商业银行、信托公司、财务公司、担保公司、金融借贷公司、小额贷款公司等。它们应当属于显性的影子银行，只要将表外的业务移入表内核算，即可解决。 现在我们重点要谈的是第二种，即民间的金融体系，比如地下钱庄、民间借贷等，这种的影子银行完全在地下，央行难以监管到，而且这种影子银行的资金来源不明，负债不是存款，杠杆率高，受市场流动性的影响大。 在中国的影子银行中，商业银行只占了不到10%，而地下钱庄占了50%以上。 中国外汇储备从2008年初至2015年7月底只增加了2.15万亿美元，这其中还包括贸易出超及对内对外的投资扎差，远小于美国QE量，那QE美元怎么进入中国呢？答案是地下钱庄。比如QE美元在地下钱庄的国外指定帐户存入美元，国内的地下钱庄就可提供大量的人民币，而这些人民币来自于非法资金（如：腐败所得）等。而这些QE进入中国的资本又建立了许多的地下钱庄、民间借贷集团等形成了庞大的影子银行。这些影子银行不但帮助腐败分子洗钱，还不断推高房价，搅乱股市，破坏国家经济的正常发展。 下面我们在来分析一下地方债的风险。 地方债是指有财政收入的地方政府及地方公共机构发行的债券，包括有显性负债、隐性负债、地方或有负债，我们要谈的是以担保或承诺为依据的隐性负债。 地方债的风险的根源在于缺乏硬性约束机制。从规模上看还没有达到国际警戒线标准，然而，风险并不完全在于债务规模，最大问题是其背后的结构性风险。目前中国已经形成了一个“以中央政府为核心、地方政府为主体”的完整的隐性担保体系，这是最大的中长期风险。一个以政府为担保而政府又是执法者的债务在违约后，试问执法者能坚定要求自己覆行违约责任么？中国政府在十八届四中全会中，提出依法治国的方略，为解决地方债的风险问题提供了硬性约束机制，违约必究，违法必罚。 谈谈地方债的产生过程。 当前省以下各级财政都有相当的融资权，预算软约束现象极其普遍，地方政府能够绕过预算法而大量举债，通过各种形式的欠款、挂账和担保产生了巨大的隐性债务。由于各级政府间偿债职责不清、事权界限不明，一旦累计的债务风险超过地方财政的承受能力，势必纵向逐级向上转嫁偿债风险，直接危及中央财政安全；一旦发生债务危机，必然横向扩大到当地经济的各个领域，危害性极大。 在这里不得不提一下影子银行与官员的腐败问题。每届地方政府推动当地经济发展的手段，不外乎是投资基础设施、扩大内需、增加出口，而其中投资基础设施既是看得见的政绩，又能推动经济发展，一举两得，故改开数十年来，投资基础设施一直被广为采用。地方政府进行基础设施建设（包括电力、房地产等）所需的资金，往往通过政府融资平台融资，比如城建投资公司、城建开发公司、信托公司等。而这些政府融资平台的资金来源一个是财政资金，一个是金融资本，其中金融资本占比最大，而为这些资金作担保的是地方政府的财政收入，在梁家辉的电影《黑金》中有句话怎么说来着，“政府的钱好赚，我们的政府有好多钱哦”，反正是政府的钱，当然不赚白不赚。于是那些融资平台经常以年化高达10%的高利率向民间借贷，或以6.7%左右的利率向商业银行借贷，而这些民间借贷及商业银行背后就有影子银行的背景，且期限较短，当到期政府又无力还款时，只能借新债还旧债，为了扩大基建规模又不断借新债，造成债务规模不断扩大，由此积累了巨大的违约风险，而影子银行又在一步步的推高风险，吹大债务泡沫。 需要说明的是，有些被担保的资质不合规，于是他们通过贿赂政府的一些腐败官员，使得担保得以通过。接着基础设施被层层转承包下去，一旦出现问题，损失的是政府的财政收入，肥的是腐败官员及影子银行。 地方债务危机若爆发，还会扩大蔓延。 以房地产为例，地方政府对土地和房地产的依赖度非常高，因为土地价格收入和房地产税收是政府收入的主要来源。如此一来，当地政府为获取收益将会提高土地价格，从而导致房价继续上涨，房价的上涨将继续引入银行资金，促使银行用于新兴行业的资金被挤占，不利于产业的升级和经济结构的转型。 过分依赖土地反而会让地方债务危机爆发风险日益加剧。而土地财政推升的房地产泡沫更是可怕。美国次贷危机、欧债危机的导火索都是房地产泡沫的破裂。而房地产涉及建筑业等实体经济、银行业等金融机构，其向整个经济体传导的威力非常巨大。故一旦有人恶意刺破房地产泡沫，将对整个经济带来灭顶之灾。而这些债务泡沫的背后时常闪现着影子银行的魅影，这不得不让人深思。 为了在金融战中占据主动，释放地方债务风险成为当务之急。 首先，要对地方债务进行甄别，剥离。在甄别的过程中，以反腐为突破口，对于合规担保、欠款、挂帐的，要分清责任，该由政府承担的债务，可通过发行地方置换债来募集偿还资金，对于违规的贷款，在处理腐败官员的同时，将之剥离给融资平台即那些信托等公司。如果当地政府不愿剥离，则按国务院新规，允许县市级政府破产，并追责。获得剥离贷款的融资平台，若资不抵债，则对其资产进行拍卖，并将所得首先偿还银行贷款及工人工资，对于违规贷款给融资平台的影子银行，那自担责任，损失自负，从而造成影子银行巨额的资金损失。 其次，我国将于2015年8月底前完成第一批1万亿地方置换债的发行，以募集资金偿还债务。地方置换债利息低，期限长，地方政府每年偿还的贷款本息将大为减少，单单利息每年将少付400-500亿，使得地方政府有多余的资金可以灵活运用。根据统计，截止2015年地方政府债务规模预计在20万亿左右，其中到期债务中，经过甄别负有偿还责任的债务约2.3万亿。故1万亿之后可能还有第二批超过5000亿的置换额度释放。 在释放债务风险的同时，政府加大打击地下钱庄等影子银行的力度，防止影子银行搅乱国家金融。截至目前，公安机关已捣毁地下钱庄窝点66个，抓获犯罪嫌疑人160余名，涉案金额达4300多亿元人民币。其中一些打击活动涉及广东、辽宁、浙江、上海和新疆等省市自治区。 建议今后发放地方债要设置上限，地方政府要编制资产负债表和现金流量表，并以之为依据，使地方政府能根据市场加强自身约束力。建立财政偿债准备金制度，加固风险防护网，在偿还债务高峰期且财政收入不足时，专门用于政府逾期债务清偿，以防财政正常支出被挤占及债务风险扩大化。同时在银行等合法金融机构与民间借贷等影子银行之间建立防火墙，建立健全债务风险的管控能力。 通过打击影子银行，并及时有效地解决地方债务的风险问题，中国政府在中美金融战争中将逐渐占据主动地位，为我国经济的良性发展打下了稳固的基础。 |
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